中国社会科学院财贸经济研究所 荆林波

   “创业投资”（Venture Capital）一词在中国还算是一个新词。1998年11月2日，国家科技部和美国的IDG公司共同创立一项鼓对新技术产业的创业投资，今后7年，投资10亿美元，希望能够创造350家中小企业和提供40万个就业机会。这条新闻恰似一声惊雷，使人们把目光投向这个既陌生又新奇的领域。

• 其实，我国在1985年中共中央在《关于科学技术体制改革的决定》中就首次采用了“创业投资”说法，明确了以创业投资支持“迅速变化、风险较大的高技术开发工作”。
• 从1985年9月国务院批准成立第一家创业投资公司─中国新技术创业投资公司以来，到1998年，全国22个省市已经创立了类似的机构80多家，具备了35亿元的投资能力。
• 根据OECD科技政策委员会的定义：创业投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。也就是说，投资者对刚起步阶段、高风险企业的投资行为，通常吸引投资需要放弃一部分公司的所有权和管理权。投资期限一般在3－7年，投资者通过股权转让获得回报。创业投资一般回报在20％─30％，美国一般在35％左右。

   国外的创业投资状况：以美国为例，美国的企业发展大致可以分为

   1950年以前的早期发展阶段；

   50─ 60年的成长阶段；

   70年代的衰退阶段；

   80年代的回升阶段；

   90年代的迅速发展阶段。

   1958年国会通过了“小型企业法案”，成立了小型企业管理局，向那些符合条件但无力从一般金融机构借贷的小企业提供贷款担保，担保金额一般不超过75万美元。80年代资产增值税由49．5％降低到28％，同时ERISA法案（员工退休收入保险法案）中退休基金退出创业投资的问题得到澄清，包括联邦速递、苹果电脑等在内的一大批新股成功上市，到了90年代，美国经济稳定增长，股市持续牛市，新股上市再次出现高增长的势头，Yahoo、Netscape就是杰出代表。

中关村高科技园区发展创业投资的必要性

   中关村科技园区1998年实现技工贸总收入513.86亿元，同比增长35.7％。

   其中自产产品销售270.8亿元，商品销售收入159.8亿元，技术收入71.2亿元。完成GDP157亿元，同比增长20.9％，占北京GDP总量的7.8％。力争2010年中关村科技园区GDP达到1300亿元。

中关村科技园区的企业无论是内资企业还是外资企业大多数较小。

   这种比较是基于与国外的同类型企业相比，与国内的其他大中型企业相比。高新技术企业在孵化期比较小是正常的，但是永远长不大，就只能自生自灭了。企业小意味着抗拒外来风险的能力较弱，企业R&D无法跟进。

   企业筹集资本的渠道有限。筹集资本无非直接融资和间接融资。直接融资的上市的通道目前有11家新技术企业成为上市公司，同时四通、北大方正、北大青鸟等通过资本运营进入资本市场。企业发行债券受到严格的限制。而间接融资对于中小企业而言，十分困难，因为它们一般资产较少，无法抵押，没有授信的历史记录，缺乏专门的服务机构，贷款额度较小，同时存在所有制上的歧视。当然，中小企业自身鱼龙混杂，也使得一些有潜力的企业埋没其间。

   企业管理较弱。近期频繁的事件（四通MBO，方正王选辞职，联想的炒院士）都说明企业的管理无法满足日益发展的需要。因此，王选提出了“方正的技术加上联想的管理”。当然，管理上要破除迷信，管理不等于工商管理硕士，不等于哈佛管理复制品，不等于洋人管理。

   科技成果的转化问题。实现科技产业化一直是困扰我国科技界的难题。科技与产业的割裂，使得我国的科技成果的推广率在20－30％之间徘徊，而发达国家则在60－80％之间。因此，科技创新不仅仅是指科技成果的推陈出新，而且应该包括科技成果的转化和产业化等新的内涵。否则，成果越多，积压越大。

   人才匮乏。这一点我在上次研讨会曾经谈到。可以说，中关村是中国的一个缩影。如何克服以上瓶颈需要我们在许多方面努力，而创业投资体系的建立，可以在一定程度上推动企业发展，筹集到必要的启动资金，引入先进的管理经验，加速科技成果的转化，培育各方面的专业人才。

   如何募集资金。资金的来源无非外资和内资两个途径。目前，国内的投资群体远远没有开发出来，国家的政策法规体系没有建立健全。而在资金市场上，一方面大量的中小企业迫切需要得到稳定的融资渠道，另一方面居民手中持有大量的闲置资金，尽管银行利息连续下降了六次，但是居民储蓄存款6万余亿，仍然居高不下，我国还缺乏适合的投资渠道。即使劳保金、退休金也缺乏合适的投资途径，唯有的国债市场显得无法满足高回报的要求。所以，迫切需要引入高风险、高回报的创业资本，满足市场供需要求。

   如何收回投资。收回投资一般有两个渠道，其一是股份转让，其二是上市。但是，目前我国中小企业的上市条件不成熟。我国证券市场限制较严，私营或者外资企业受到严格控制，面向中小企业的“第二板块市场”仍未建立，这就为创业资本的运作带来困难。

   如何培育富有冒险精神的创业家。创业家要有一定的远见卓识，要有冒险精神，具备专业知识和组织能力，能够充分调动自己周围的人员最大限度地发挥各自的智慧。

   如何培育具有远见卓识的创业投资管理人才。如何培育创业投资基管理人才迫在眉睫。创业资本管理，是一种专业性很强的工作，它需要具备金融市场的运作经验、营销拓展能力、相关政策法规见解、法律背景知识、市场的敏锐洞察以及对国际市场和国内市场宏观的把握。绝不能简单地把科技开发人员等同于创业投资管理人员，两者之间有本质的差别。

   最后一点也是最重要的一点，协助政府制订相关的政策法规。创业投资是属于高风险、高回报的金融领域，它的发展依赖于国家的法律法规的建立健全，因此，当务之急是我国的有关管理部门尽快组织起来，由一个部门牵头，探讨制订相关的政策法规，以规范融资行为，保证创业资本在我国的健康、稳定的发展，否则，又会出现以往的一哄而上、秩序混乱、 一治就死而后一哄而散的尴尬局面。

   政府的定位。政府不能包办一切，这是必须注意的问题。最近我们了解到在创业投资的过程中，政府有越俎代庖的做法。

• 我们应当吸取美国在128公路地区和硅谷建设中的经验教训。政府只有有所不为才能有所为。政府应当在规划、引导、咨询、推荐等方面起主导作用，而不应当充当创业投资的主体。
• 政府应当创造软环境，提供完善的服务体系，而不应当奢望从中关村科技园区中获得盈利，或者创造就业；政府应当提供完备的公共产品，而不是事无巨细地参与非公共产品的投资、设计、制造和销售。

   机制的转换，防止“穿新鞋走旧路”。比如，产权明晰，激励约束机制。防止复发“投资饥渴症”，导致“预算软约束”。

   中小企业的投融资服务体系。创业资本只是企业进行资本运营的一个方法，“华山不只一条路”。应当广开门路，不要“千军万马过独木桥”。比如，信用担保制度。日本的中小企业信用保证协会是由地方政府和地方公共团体出资组建的，现在一共52家，主要业务就是为中小企业向金融机构借款提供担保。此外，日本民间存在着向中小企业投资和融资的创业基金，日本政府、日本开发银行和民间组织还共同出资成立了产业基础健全基金，为创业基金向社会公开发行债券提供担保。北京首创首次向蓝地服装提供了担保，他们的经验值得借鉴推广。

   投资风险的意识。政府的风险意识觉醒，应该“民办官助”（成思危语）；国内投资者的风险意识培育。这方面应该多推荐国外的成功经验。

处理好历史遗留的问题。

   我们认为，中关村科技园区的定位应该是：战略追赶、创新为本、管理至上、团队精神和国际竞争。中关村科技园区的工作任重道远，绝非指日可待。高新技术产业的建设，没有捷径。制度创新为本。